内容为王,大IP精品战略初显成效

2019-10-07 22:58 来源:未知

户外广告和影视业务稳定增长,参股PDAL的投资收益增厚业绩。公司上半年共实现营收6.51亿元,同比增长19.1%,归母净利润1.47亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长33.5%。其中影视业务实现营收3.28亿元,占总营收的50%,户外广告业务实现营收3.11亿元,占总营收的48%。报告期营收增长的主要原因是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,同时内容植入广告业务快速增长;归母净利润增长的主要原因是公司确认了9712万元的投资收益,其中5832万为参股PDAL获得的投资收益。

业绩增速超预期,投资收益贡献一半利润。公司2017H1总营收6.51亿,同增19.14%;归母净利1.47亿,同增26.48%;扣非归母净利润1.08亿,同增33.52%,各项增速均超预期。驱动收入变化核心因素是报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,以及植入广告业务进一步提升,此外,因确认PDAL的投资收益以及出售英翼传播、哇棒传媒部分股权使得投资收益大幅增长,占利润总额的55%。

公司披露17年业绩预告,预计17年实现归母净利润2.65亿-3.18亿元,同比增长0%-20%。主要系:1)《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入,且公司内容板块与营销板块业务深度协同,带动广告收入稳定增长(《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1确定收入,预计将影响1000-2000万净利确认);

    “内容为王”战略初显成效,优质作品开始落地。公司坚持“内容为王”战略,不断开发精品头部剧。《轩辕剑之汉之云》定档暑期,《许仙》、《亮剑之雷霆战舰》、《异兽志》和《亲爱的设计师》于今年6月杀青并进入后期制作阶段,考虑到电视剧的发行许可证一般是年底发放,预计这几部剧将在2017年年底或2018年年初确认发行收入。后续优质作品持续不断,《封神传》预计2017Q3开拍,《美人鱼》、《天河传》(仙剑四)预计2017Q4开拍,同时公司与爱奇艺签订网剧《西游降魔篇》和电视剧《美人鱼》共7.08亿元的独家许可使用协议及独家投资协议。为公司后续电视剧业务发展奠定基础。

    精品剧业绩亮眼,电影深度绑定PDAL。公司影视内容营收3.28亿(YOY 26.52%),受上半年确认的几部传统剧拖累,影视毛利率下降4pct至25.19%。电视剧业务仍贡献最多,电视剧从注重量到注重质,聚焦核心项目如2017H1播出的的《轩辕剑》,上半年确认该剧网络端收入。此外,18-19年《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑四》、《西游降魔篇》为重点全网剧项目,其中《美人鱼》网络端以4.2亿由爱奇艺购入,《西游降魔篇》2.88亿为爱奇艺网络定制剧;电影方面公司深度绑定PDAL,积极筹备《轩辕剑》(合作江志强)、《大富翁》(合作陈可辛)。

    2)公司确认了参股公司PDAL的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益,根据PDAL16财年 17财年(香港财年4月1日至次年3月31日)承诺业绩,预计在17年将为公司贡献6000-7000万净利;

    两大IP体系保障未来影视业务稳定发展。公司通过参股PDAL(40%的股权)深度绑定周星驰的团队和品牌,一方面获得周星驰《美人鱼》和《西游》等IP的电视剧、网剧、综艺等多维度的IP改编权。另一方面,公司有望获得较丰厚的投资收益,PDAL承诺2017/2018/2019年扣非后净利润分别不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元。上半年PDAL实现净利润1.45亿元,已完成今年业绩承诺的65.6%,全年超额完成业绩承诺的概率较大,同时,公司合作大宇,获得《轩辕剑》《仙剑》《大富翁》等游戏IP的影视改编权,其中电影《轩辕剑》(江志强监制)、《大富翁》(陈可辛监制)进入前期策划阶段,通过周星驰和大宇两大IP体系,公司2018年-2019年将进入精品影视剧放量期,业绩增长值得期待。

    植入广告大放异彩,达可斯、郁金香有望完成业绩承诺。达可斯、郁金香上半年共实现净利0.5亿(完成业绩承诺的30%,主要收入确认在下半年)。2017H1广告业务共营收3.11亿,同比增长18.14%,植入广告收入7004万,占比20%( YOY6pct),植入广告的增长贡献整个广告板块的增长。除去户外广告,传统LED广告保持平稳增长;公司广告主结构优化:文化娱乐类和互联网类合计占比超15%,包括影视宣发的文化娱乐类广告业务是公司未来重点开拓的方向。

    3)17年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300万元(v.s.16年投资净收益7191万元),主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助;

    户外广告业务结构不断优化,加大影视内容与广告营销的业务协同。公司通过并购郁金香和达可斯切入户外LED大屏媒体,郁金香的屏幕媒体数量和质量在行业内处于领先水平,其媒体覆盖区域广且大部分位于核心商圈,具有明显的竞争优势。广告业务的结构不断优化,内容植入营销快速增长,报告期内,郁金香通过公司集团资源取得影视、综艺的广告代理权,2017H1,影视、综艺等广告植入业务已占郁金香收入的23%,未来公司继续加大影视内容和广告营销之间的业务协同,推动影视等内容宣发业务成为广告业务新的增长点。

    投资建议和评级:公司未来不断整合挖掘核心IP内容,优化广告盈利模式,2017年是公司与达可斯、郁金香对赌期最后一年,公司正在筹划后续合作方案。综上我们预计公司2017-2019年EPS为0.59元、0.70元和0.82元,对应PE为27倍、23倍和19倍,维持“买入”评级。

    4)公司财务费用17年增长明显,预计将超6000万元(v.s.16年财务费用3384万元),主要为16年发行5年期10亿债券,年利息4.49%,经计算17年新增单季度利息支出1122.5万元,以及17Q1收购PDAL所产生财务费用(17Q1单季度财务费用2982万元);

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