2019年大宗商品或处于拐点时刻,国金证券大宗商

2019-11-22 01:44 来源:未知

大宗商品在过去一年表现不佳,2018年反映全球商品价格波动趋势的CRB指数下跌了12.14%,同期文华商品指数累计跌幅6.55%。多家投行机构认为,2019年大宗商品或处于拐点时刻,商品具备配置价值。

  基金专题分析报告:大宗商品基金专题分析报

大宗商品自今年6月中下旬以来呈单边下行态势,几乎尽数回吐全年涨幅,俨然一派寒冬景象。本文列举其中具有代表性的品种剖析大跌的缘由,并研判后市。 CRB指数跌跌不休,权重商品一片...

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  分散风险作用明显 国内发展初见雏形

大宗商品自今年6月中下旬以来呈单边下行态势,几乎尽数回吐全年涨幅,俨然一派寒冬景象。本文列举其中具有代表性的品种剖析大跌的缘由,并研判后市。

商品市场现拐点预期

  国金证券基金研究中心 张剑辉

CRB指数跌跌不休,权重商品一片惨淡

2018年,在全球经济增长放缓的担忧中,大宗商品价格录得下跌,跌幅超10%,黄金、原油两大商品市场龙头均下挫,COMEX黄金期货及美国原油期货年度跌幅分别为1.56%、23.78%。

  基本结论

衡量一揽子大宗商品的CRB指数自6月23日最高触及313.27点后一路下行,今日最低下探至286.78点,创下今年2月8日以来最低水平,期间累计最大跌幅达8.5%,离1月2日创下的年内最低点272.04已不远。下图为CRB指数日K。

包括摩根士丹利、花旗、瑞银、德银等投行预计,2019年将是一个处于拐点、全球经济增速下滑的年份,大宗商品价格走势将分化。法兴银行指出,本轮经济周期,预计在2020年中期出现经济衰退。而黄金在周期尾声的通胀压力下,往往表现甚好——比其他商品还要好。多家机构普遍看好黄金年度表现,而对原油走势则存在较大分歧。

  大宗商品基金(Commodity fuds)是以大宗商品为主要投资标的的基金品种,基金投资标的物主要包括大宗商品上市公司、大宗商品现货以及期货等。大宗商品是指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性,用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。从大类来看,大宗商品可分为3个主要类别,即能源商品、基础原材料和大宗农产品。

农产品期货跌势尤为凶猛,棉花、谷物、油脂油料期货跌幅居前。CME瘦猪肉期货同期最大跌幅高达27%,美大豆和玉米期货分别跌19%和21%,豆油豆粕同期最高跌幅均达到19%;软商品也“不遑多让”,美白糖和棉花期货同期分别重挫14%和21%。

目前多数投资者对国内外大宗商品市场的追踪,主要是观察反映全球商品价格波动趋势的CRB指数与反映国内大宗商品价格总体走势的文华商品指数。二者走势并不完全一致,甚至在某些阶段行情存在很大差别。其背后原因有二,一是二者所含商品种类及比重存在明显区别,例如CRB的权重品种中包括咖啡等国际品种;二是即使是同一个大宗商品,其价格也常常因国家或地区的供应和消费差别而存在差异,例如美棉与郑棉、原糖与郑糖等。因此,两指数行情走势常常存在时间先后、涨幅大小等差异,但在中长期来看又往往相互印证。

  随着大宗商品配置价值的体现,大宗商品基金也得到较快的发展。国外大宗商品基金发展已经较为成熟,目前全球大宗商品基金共有约1088只,约占全球基金总数的5.88%;资产规模约为307亿美金,约占全球基金资产规模8.17%。而国内大宗产品基金出现较晚,发展相对滞后。截止2011年12月12日,国内以大宗商品为投资标的的QDII共有7只,规模约为55亿元人民币。

分析人士指出,天气资料显示,今年欧洲、黑海和美国等主要粮食产区作物生长条件尤其适宜,大豆和玉米因美国今年破纪录的产量预期而大幅下挫。目前全球主要农作物预期增产,库存又创新高,丰产预期和出口竞争加剧导致谷物价格走低。总体来看,未来若无极端天气威胁,农产品市场价格仍将振荡走弱。

东吴期货有色研究员张华伟分析,工业品原材料方面,一般来说被动去库存期间,大宗商品价格上涨;主动去库存期间,大宗商品价格下跌;主动补库存期间,大宗商品价格上涨;被动补库存期间,大宗商品价格下跌。“但是我国经常进行逆周期操作,和全球经济周期往往不相匹配,而大宗商品目前国内外价格相关性越来越强,导致大宗商品价格变化与我国经济周期有时不完全匹配。”

  大宗商品一般具备金融属性和商品属性,其除使用价值外,还具有国家战略储备价值,所以其影响因素较为复杂。此外,从对价格波动分析来看,价格波动具有周期性。同时,从对GSCI相关商品指数统计分析来看,大宗商品具有高风险/高收益特点,与国内A股市场走势相关性较低,有利于投资者优化投资组合。

原油占CRB权重超20%,6月下旬以来欧美油价整体呈现单边下滑走势,期间最大跌幅均超过12%,对CRB形成拖累。

“铜博士”若走强 或为拐点信号

  从当前宏观经济来看,欧美经济下行风险仍然较大。去杠杆化、财政整固及金融市场的高度不确定性,将是引发欧美经济下行的主要冲击,尤其是明年上半年为欧洲各国债务到期高峰期,若到时欧元区仍无法达成全面解决债务危机的共识,欧美经济或将陷入泥潭;国内方面,在考虑国外经济需求不振,国内企业盈利下滑,加之通胀逐步走低等因素下,国金宏观策略观点认为整体经济属于下滑中继阶段。因此从美林投资时钟来看,基本面对大宗商品尤其是金属工业品、农副产品等价格走势构成一定压力。

卓创资讯能化分析师高健向大智慧通讯社表示,起初油价下跌因为伊拉克紧张局势没有影响到该国的实际供应,此前的地缘风险溢价被迅速回吐;随后,利比亚港口恢复出口,市场供应进一步增长,加剧油价跌势。虽然7月中旬因乌克兰局势再度升级,以及经济数据利好,原油期货短暂反弹,但石油市场整体供应过剩以及美元汇率持续攀升继续重压原油期货,国际油价再度转入下跌通道。

从中期来看,大宗商品市场似乎已经出现了转机。随着去年年末美联储态度转“鸽”,市场对2019年美元走势看空氛围较浓。此外,原油表现企稳以及分析师广泛看好黄金都为大宗商品价格带来利好支撑。“只要中国需求能够稳住,周期性商品价格就能得到有效支撑。”瑞信认为。

  黄金方面:从近期黄金走势来看,黄金避险功能有弱化迹象,并与美元走势较为紧密。明年来看,欧债危机仍为金融市场主要风险点,加之近期美国数据表现较为靓丽,美元走势企稳。或将成为投资者避险需求,从而给黄金造成负面影响。就基金选择方面,目前国内共有4只黄金主题基金,基金类型均为FOF,投资范围及标的相似性较高。基于以上分析,投资者可考虑投资范围更为广泛的汇添富黄金及贵金属基金,以及运作时间较长的诺安全球黄金基金。

随着9月来临,传统需求旺季将结束,炼厂进入季节性检修,市场需求会进一步减弱。此外,即便当前地缘风险仍未消除,但风险溢价相对有限。而且,OPEC表态现有油价处于合理水平,暂无限产保价计划。主要经济体经济形势表现各异,中欧经济增长势头放缓,而美联储继续收缩购债规模,市场流动性继续收缩。即便后期市场进行结构性调整,欧美油价在105和100美元关口会面临较大上行压力。

最近一个多月,国内大宗商品一改2018年末的低迷表现。由中国物流与采购联合会调查、发布的2019年1月份中国大宗商品指数为101.2%,较上月回升2.3个百分点,结束了之前连续两个月下跌走势。

  能源油气方面:虽国际能源署下调了2012年全球石油需求增长预期,但全球原油供应依然紧张。同时,中东局势同样使得油价承受上行压力。就基金选择方面,对于风险承受能力较强且对油气能源行业较了解,具备一定择时能力的投资者可考虑华宝油气指数型基金进行择时配置;而对于风险承受能力较小,可选择配置诺安油气主动管理型基金。

贵金属方面,6月下旬至今伦敦金基本维持1280-1345美元的区间震荡走势。上海中期期货分析师李宁告诉大智慧通讯社,美国股市整体向好削弱市场避险意愿从而令资金流出金市,这从COMEX黄金期货自6月底以来总持仓不断减少便可见一斑;地缘政治方面,近期主要有俄乌冲突、巴以冲突及伊拉克内乱等,但对黄金走势的影响具有短期性、非主导性,支撑力度便时有时无。近期美国公布的贸易赤字、新屋开工等数据均较好,市场对美国经济前景怀有良好憧憬,美元指数自7月以来几近单边上行成为压制黄金上行的主要因素。

该调查显示,各分项指数中,供应指数、销售指数和库存指数均止跌回升。数据显示,1月国内大宗商品市场供需联动上升,特别是备货需求增加明显,市场显露回暖迹象。但业内人士认为,上述表现很大程度上得益于春节前的备货行情,回暖行情能否延续仍需要观察,短期来看,2月份在春节假期因素影响下,需求较弱,市场下行概率大。

  风险提示:大宗商品基金投资标的由于受供需、地缘政治、流动性、汇率等多因素影响,具有高风险高收益特征。建议具备风险承受能力的投资者参与。

LME基本金属同期表现还算坚挺,除铜、镍、锡呈震荡走势之外,铝和锌7月下旬一举迈入牛市,并未给大宗商品“拖后腿”。

从库存周期来看,库存周期中,一般补库存时段在28个月左右,去库存时段在12个月左右。从2016年7月开始,中国经济进入了补库存阶段,伴随着工业品原材料价格整体上行。截至2018年9月的28个月,文华工业品价格指数从105.6上涨到169.3,涨幅为60.3%。此外,分析人士指出,从我国官方制造业PMI及分项指数可以看出,库存周期从2018年10月或已进入拐点,即平均时长12个月的去库存周期,预计持续到2018年9月。从期货市场表现看,工业品价格自2018年10月中旬以来快速下跌,文华工业品指数从2018年10月10日的高点175点跌至近期的156点,跌幅达到10.9%,目前处于弱反弹阶段。

  海外大宗商品基金已发展成熟

对于后市,瑞银全球大宗商品分析师指出,通常三季度和10月工业活动及贸易流会减弱,这段时期刚刚过了北半球的金属相关商品销售高峰,因此也过了金属加工活动的高峰。在没有外来推动因素的情况下,三季度散货与金属大宗商品价格最乐观的结果是持稳于目前水平。

如何判断商品市场进入拐点?

  大宗商品基金(Commodity fuds)是以大宗商品为主要投资标的的基金品种,基金投资标的主要包括大宗商品上市公司、大宗商品现货以及期货等。大宗商品是指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性,用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。从大类来看,大宗商品可分为3个主要类别,即能源商品、基础原材料和大宗农产品。其中基础原材料包括有色金属、贵金属黄金白银、铁矿石、煤炭以及化工等。

短期尚难完全翻身

敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆曾表示,商品内部存在这样一个特点,黑色系代表偏投资需求,有色板块代表偏消费需求。在即将进入拐点的时候是有色表现领先于黑色,或者说消费需求会领先于投资需求。

  在金融投资市场,大宗商品作为一种资产类别,已被投资者广泛关注,随着大宗商品在金融资产交易量的比重不断上升,其资产配置的重要性正在逐步体现。而随着大宗商品配置价值的体现,大宗商品基金也得到较快的发展。国外大宗商品基金发展已经较为成熟,目前全球大宗商品基金共有约1088只,约占全球基金总数的5.88%;资产规模约为307亿美金,约占全球基金资产规模8.17%。[1]而从具有明显行业性质基金来看,大宗商品基金无论从数量或规模上来看,所占比重均是最大的。

光大期货分析师孙永刚接受大智慧通讯社采访时表示,从宏观因素分析,CRB短期的波动缘于地缘政治对于原油价格的影响减弱,欧洲经济弱势,汇市上非美不断下挫,美元走高使得大宗商品等资产价格承压,因此CRB指数回落。

从2018年表现来看,文华财经统计数据显示,全年有色板块整体下跌了11.51%,黑色系整体跌幅为8.06%;其中螺纹钢期货全年下跌10.55%,沪铜期货同期跌幅为13.3%。整体上,有色板块品种表现仍弱于黑色。

  图表1:全球大宗商品基金在具有明显特征行业基金中占比(数量)

当前美国经济复苏持续走好,全球通胀水平保持在低位,市场资金更多流向美元资产。在此状况下黄金的抗通胀属性没有被有效表现出来,大宗商品的属性更是被忽略,大量资金持续推高美元指数走势,美联储加息预期挥之不去,大宗商品价格因此难有乐观涨势。

“2019年值得超配商品,对象是基本金属。”法兴银行认为。该行在展望中提到,商品是美元下跌和通胀上行风险的良好对冲,而中国再通胀预期的升温,令基础金属具备配置价值。此外,部分分析人士认为,在经济下行压力之下,中国将扩大基建来稳定经济,铜需求也有望因此得到支撑。

图片 2图表1:全球大宗商品基金在具有明显特征行业基金中占比(数量)

另据分析人士指出,大宗商品的弱势与中国因素息息相关。作为世界工业金属和能源最大的消耗国,随着中国经济的软着陆以及经济增长方式的转变,短期之内中国对国际大宗商品市场的需求正处于近年来罕见的低迷期,大宗商品市场也在中国需求减少的背景之下,价格开始出现大幅回落。

“买买买”须谨慎

  图表2:全球大宗商品基金在具有明显特征行业基金中占比(规模)

大宗商品价格是实体经济发展的晴雨表,仍显疲弱的宏观经济形势是制约大宗商品中期走势的主导因素。纵观全球,除了美国经济复苏略有起色以外,其他国家经济发展速度似乎都在放缓,而经济发展倒退的国家也比比皆是。近期欧洲和中国公布的经济数据颇为萎靡,

部分投资人士认为,若国际大宗商品价格如期开启拐点行情,则国际化特征明显的龙头品种如原油、黄金、铜等可能进入正反馈面临的支撑可能强化。但仍需要警惕美元上涨和美国经济增长超预期可能带来的风险。从国内来看,扩大基建政策提振下,国内工业品期货年内或整体表现偏强。

图片 3图表2:全球大宗商品基金在具有明显特征行业基金中占比(规模)

上周公布的GDP数据显示欧元区经济增长停滞,并且已出现通缩迹象,而其两大核心国家法国与德国的数据均出现明显下滑,市场担忧衰退的阴影可能重新笼罩欧洲。在这样的金融环境下,各国的工业生产对大宗商品的需求降低,此现象将进一步拖累全球大宗商品价格走低。

若看涨大宗商品,可采取何种投资方式进行操作?

  来源:EPRF,国金证券研究所

近期资金撤离大宗商品迹象明显。美国商品期货交易委员会数据显示,截至8月5日,对冲基金及其他大型投机者削减了商品多头持仓,净多持仓创下今年1月以来最低水平。

首先是直接买入商品实物资产,即通常所说的“囤货”。但在实际操作过程中,这种方式对大多数投资者来说操作难度较大,一方面由于“囤货”会产生储存、运输等成本费用,一些商品甚至存在保质期的问题,这种方式更适合资金实力强、具有现货贸易基础的一类投资者;另一方面,实物资产囤积后通过贸易渠道变现也经常面临各种操作困难。其次是买入周期类股票,这类操作虽然弹性较大,但需要注意的是,周期类股票与商品的价格并不完全相关。再次是购买商品期货多头头寸或采取多头策略的套利,这需要投资者具有专业的交易素养和一定的风险承受能力(期货市场具有杠杆机制)。还有就是购买商品ETF指数,相对来说,这种方式更加适合大众投资,商品ETF是一种以实物商品为基础资产的基金,基金份额代表着一定数量的实物商品,ETF的交易换手不会带来实物商品的交割,对于普通投资者来说,参与门槛较低。

  而国内大宗商品基金出现较晚,发展相对滞后。其中有以A股为投资范围,跟踪上证大宗商品指数的基金如商品ETF,以及投资海外大宗商品的QDII基金。从细分来看,主要包括贵金属黄金白银基金,如诺安全球黄金、易基黄金、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属等,能源油气基金,如华宝油气、诺安油气等,以及农副产品基金,如广发标普全球农业指数基金等。截止2011年12月12日,国内以大宗商品为投资标的的QDII基金共有7只,规模约为55亿元人民币。相关主题大宗商品QDII基金如下:

“翘首企盼”的厄尔尼诺现象迟迟未现或许也是遏制大宗商品整体涨势的另一原因。五个月前,美国等多国国家气象机构都发出警告,预测认为今年可能爆发1998年以来最严重厄尔尼诺。如今立秋也已过去,形成超级厄尔尼诺的要素还未全部出现,这不禁让一些业内人士怀疑,今年的预测可能和2012年一样落空。厄尔尼诺对诸多商品将形成显着推高作用,主要体现在棕榈油、可可、咖啡、糖、镍、铜等。

作为大类资产的重要部分,大宗商品配置价值不仅仅体现在“拐点时刻”。业内人士指出,大宗商品资产配置可以丰富投资组合的多元性,资产分配相关度越低、甚至负相关,资产组合风险越低,相关研究显示,大宗商品是除短期货币之外与其它资产平均相关性最低的资产,这一特点能够降低投资组合的风险。此外,将大宗商品纳入资产组合,还有助于实现对抗通胀、扩大投资机会、增强收益等效果。

  图表3:国内相关大宗商品QDII

根据季节周期来看,市场即将迎来“金九银十”的消费旺季,在此期间各国实体经济有望得到进一步发展,在消费需求的促进下,工业生产可能需要更多的商品原料,因此对大宗商品而言将形成较好的买盘支撑,短期内可能帮助大宗商品价格减缓跌势。但在国际金融环境不明朗的背景下,实物商品需求对大宗商品价格的影响存在滞后性,且没有较大的直接关系,大宗商品漫漫下跌之路即将结束仍言之过早。

具体投资建议方面,张华伟认为,在拐点信号确立之前,一些和经济周期相关性比较强的品种短期不适合做多。此外,2019年仍有较多氧化铝、电解铝产能投放,铝锭库存偏高,而需求增速下滑,消费淡季到来,也不宜激进做多。

相关主题

贵金属方面,中信证券商品策略研究员郭皓指出,美国10年期通胀保值国债收益率自2018年11月初后出现快速下行,反映市场对未来经济增长信心衰减。预计美国经济短周期调整时间将持续至2019年四季度,实际利率的回落至少是个中等级别的趋势,金价相应地也应至少是中等级别的上涨,涨势有望延续至2019年末。

基金简称

基金公司

基金经理

成立日期

投资范围及特点

国金风险评价

业绩基准

黄金及贵金属主题

诺安全球黄金基金

诺安

梅律吾、宋青

2011-1-13

FOF型,资产投资于有实物黄金支持的黄金ETF不低于基金资产的80%。截止2011年12月14日,基金自成立以来累计净值增长率为13.26%,在同期公募基金中表现一枝独秀。

高风险/收益

伦敦金价格折成人民币后的收益率

易方达黄金主题基金

易方达

张小刚

2011-5-6

FOF型,主要对黄金ETF、黄金股票类资产(包括黄金采掘公司股票机黄金股票基金)、其他资产进行主动配置,并将不参与黄金ETF的实物申赎。其中投资于基金的资产合计不低于基金资产净值的 60%,投资于基金的资产中不低于80%投资于黄金基金。截止2011年12月14日,基金成立以来累计净值-2.11%。

高风险/收益

嘉实黄金基金

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